Отрицательные ставки, как и отрицательная нефть, означают кризис перепроизводства товара - в данном случае это "долг США", и валюта-номинант "доллар США".
Стоимостную природу денег пока никто не отменял - доллар остается товаром, через который обмениваются нефть, госдолг и др. финансовые активы. Госдолг США, как известно, самый дорогой товар в мире и вместе с долларом образует гремучую товарную группу, которую необходимо непрерывно продавать - рефинансировать, выпускать производные, реструктуризировать - нужное подчеркнуть.
Падение спроса на товар предполагает остановку выпуска - нет Покупателя, нет Предложения. Однако на денежном рынке институт Покупателя явление рукотворное - это первичный дилер (ПЕРД, чужие здесь не ходят), которого искусственно заряжают виртуальными деньгами (в долларах) по кредитному каналу (РЕПО), долговому (облигации, ноты), через фонды (ETF) и т.д., вплоть до коммерческих векселей (видим только верхушку айсберга).
Справка
Доллар - это:
[] 60% глобальных резервов.
[] 100% платежей за нефть.
[] 40% мирового долга (на конец 2019 г. мировой долг составлял 252 триллиона долларов. Это 322% мирового ВВП).
Банки без американской прописки держат ~ $14 трлн активов в долларах,
что в 2,7 раза больше денежного агрегата М1 США (кеш+остатки на р/с ЮЛ и т/с ФЛ) - хорошая мультипликация денег.
Добавим, что держатели долга США непосредственно поучаствовали в создании ВВП на сумму свыше 20 трлн. долларов.
Для сравнение, источники мирового спроса на золото:
1. Ювелирные изделия: 48,4%
2. Инвестиции (в слитках и монетах): 20%
3. Центральные банки: 15%
4. ETF-фонды: 9%
5. Технологии: 7,5%
Эта денежно-кредитная глыба и формирует совокупный спрос на доллар как на актив, или специфический товар "особого" свойства.
Получается замкнутый круг по спирали, или финансовый пузырь с пирамидальным эффектом - долги перед участником погашаются за счет вновь прибывших. Поэтому, для отвлечения внимания, необходимы новые "аргументы" (по типу PR) в пользу привлекательности актива (госдолг США) и валюты долга (по совместительству резервной и "обеспеченной") - для этих целей используются новые каналы и инструменты впрыска эмиссионных денег в систему - по-русски, схематоз).
Под прикрытием диверсификации, индустрия непрерывно создает новые производные, ретушируя реальность с соблюдением рыночных "понятий" - рангов и рейтингов (для широкой дифференциации), в рамках унифицированной системы риск-менеджмента, в подчиненной институциональной среде. Банки, фонды, страховые, аудиторы, резервы, отчетность, индексы, индикаторы работают как единый механизм, по четким правилам и под надзором.
Парадоксально, религия инвестиционной среды - это прозрачность и защита прав, а на практике - "смотри внимательно, выиграешь обязательно").
Хит сезона 2020 - это рукотворный SPV (special purpose vehicle) под управлением УК BlackRock , акции которого принадлежат МинФину США, выкуплены Казначейством, финансируются ФРС (приобретает новый тип долга - обязательства "Гос.SPV", со 100 %-ным участием Правительства и рейтингом ААА, конечно же).
Цель этого Фонда - выкуп с рынка частных активов, без прямой парковки на БАЛАНС ФРС (опосредованное владение).
Закачка ликвидности идет через выкуп дополнительных инструментов с рынка на SPV:
[]- корпоративных облигаций у эмитента (на первичном рынке), PMCCF
[]- корпоративных облигаций и ETF на вторичном рынке, SMCCF
[]- обеспеченных облигаций, TALF
[]- долгов малого и среднего бизнеса MSBLP (механизм неясен)
[]- выкуп коммерческих облигаций у эмитента, CPFF. и др.
Фактический Покупец - это Казначейство США, принимает риск дефолта МинФин. Возможно, ETF разрешили покупать с прицелом на процедуру массового банкротства - пусть УК ковыряется в конкурсной массе (имеет право администрировать каждую SPV от имени Казначейства США). Интересно, а ФРС будет залоговым кредитором, чтобы провести национализацию по закону?
Откуда деньги и где инфляция
Новая эмиссия - это некий виртуальный контур денежной массы, или альтернативная пара "долг/валюта", которая пока никак не доходит до потребительского рынка и генерится в логике биткойна - создается из воздуха. Похоже, мы стоим на пороге оцифровки валют и долга, которые официально "отвяжут" от экономики (мухи отделить от котлет и употреблять раздельно, разными группами участников пищевой цепи).
Казалось бы, очевидно отсутствие экономической природы новых займов, точнее их токсичность "в зародыше" - в условиях глубочайшей рецессии и глобального спада экономики нет источника погашения долга - выручки и прибыли. Экономика физически не сможет воспроизвести и продать такое количество товарной массы, чтобы покрыть заемные ресурсы. Однако, искусственный Покупатель (Гос_SPV) как магнит притягивает глобальных инвесторов со всего мира, которые вынужденно вливают дополнительную ликвидность и создают видимость покупки реального актива. Что останется этим инвесторам - новый долг и/или "трипл эй" на погоны. Конечно, есть инсайдеры, которые выскакивают из позиций и закрываются об этого Покупца, или зарабатывают на спекулятивных стратегиях, покупая активы "под него".
Какие диспропорции проявились:
[]деньгами новых участников погашаются старые долги (эффект пирамиды);
[]эмиссионный рост спроса на актив толкает цену и дает отрицательную доходность к погашению (биржевой пузырь);
[]доходность актива НЕ сопоставима с риском
- как обесценения валюты эмиссии,
- так и самого актива (риск-менеджмент нарушен).
Если долг нельзя погасить экономически, а канал рефинансирования закроется, остается вариант обесценения самого долга (слив актива), или его обнуления (дефолт или мораторий).
Велика вероятность, что в жертву придется принести либо валюту долга, либо сам долг - сидеть на двух стульях становится проблематично. В 2010-х ЦБ РФ пытался и курс держать в коридоре, и инфляцию таргетировать - успех пришел после отказа от интервенций, в ущерб стабильности национальной валюты, которая была неподконтрольна (убрали внешний фактор).
Ключевой вопрос - чем жертвовать.
Сценарий #1 - отказ от валюты долга
а) девальвация с последующей гиперинфляцией
б) второй контур денежной массы - отделение валюты долга от валюты потребления
в) потеря валютой резервного статуса - социально-экономические проблемы
на фоне безработицы, дефицита, рецессии
Сценарий #2 - отказ от долга
а) дефолт и процедура банкротства - защита от кредиторов, реструктуризация, амортизационные выплаты после перезапуска экономики (РФ-98);
б) коллапс - жесткий кидок, закрытие границ, ликвидация мировой финансовой инфраструктуры, социальные взрывы (средневековье);
в) выведение долга и валюты за периметр системы - трансформация в новый класс актива, надстройка в логике "производной на производную" (новация долга по ГК);
г) физический обмен с кредиторами правами на другие активы, национализированные через выкуп с рынка на Гос_SPV и проч. (отступное по обязательствам)
д) превращение кредиторов в акционеров ( Bail-in)
В мировой финансовой системе ставки, долги, и курсы подконтрольны, управляются через регулирование денежного спроса и контроль предложения, что же пошло не так.
А может наоборот, отрицательные процентные ставки все же имеют экономический смысл - позволяют снизить затраты на обслуживание долга, и даже превратить долг в доходную статью! Размер долга теперь рассматривается "по модулю", допускается "положительное" значение этого показателя - уже в иной плоскости восприятия.
Теперь модель обрела устойчивость в новом положении "с ног на голову", в новой системе координат, где "отрицательные ставки = положительный долг", что означает - чем больше должен, тем больше тебе (!) и доплачивают.
Оксюморон? Не думаю)
Должен 100 баксов - твоя проблема, должен миллион - проблема кредитора.
в статье использованы материалы из публикаций С.Блинова, Е.Когана, К.Тремасова, П.Тер-Аванесяна, А.Ларионова, корпоративные ресурсы и сервисы ГК "ФИНАМ"
Читайте нас в Telegram https://t.me/Samara_InvestPark
Дополнительные материалы и https://finam.turbo.site/
Расписание видео-обзоров найдете здесь https://finam.turbo.site/moex
Темы
Пирожочек
16.05.2020